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ドバイのリスクは誇張されている?
ドバイは、数年前からバブルではないかという懸念がありましたが、それをものともせず成長してきました。しかし、最近は不動産価格の下落懸念が強くなり（参照： アナリストはドバイの住宅価格は15％下落を予想）、株式市場も大きく下落しています。（参照： 8月のドバイ株 Union Properties（UPP）29.1％下落 Arabtec Holding（ARTC）23.4％下落）
信用リスクにおいても、ドバイは、アブダビと比較して、大きなリスクを見込まれています。
Gulfnews 2008/9/9
- 7月以降の原油価格の下落につれ、ドバイに対するリスクプレミアムが最近大きくなっている。しかし、そのような心配は、誇張されており、ドバイのリスクは、他の多くの新興市場のリスクと比較しても、大きくない、とメリルリンチはレポートで発表した。
- 投資家は、最近、ドバイとアブダビを区別するようになり、その結果、ドバイのソブリンクレジットデフォルトスワップスプレッドは、アブダブ以上に広がった。
- ドバイの5年CDSは、225ベーシスポイントで、アブダビの今までの最高160ベーシスポイントスプレッドを上回っている。
- CDSは、2つの取引業者間の信用デリバティブ契約で、もし、デフォルトが発生した場合に、売り手が、保証を行うことの見返りに、買い手が定期的に支払いを行う契約である。
- ドバイの5年CDSは、格付けされていないが、アブダビのAA（ダブルA）と比較すると、ドバイは投資適格BB（ダブルB）以下で取引されている。
- メリルリンチのエコノミストは、戦略ノートの中で、「我々は、ドバイの不動産セクターについての懸念を共有するが、マクロ環境は、依然、比較的強固で、ドバイのリスクを特に取り立てることは、我々の考えでは、正当化することが難しい。
- メリルリンチのエコノミストは、ドバイが困難な状況に陥った場合、アブダビがドバイを助けにくると期待しており、「まず最初に、ドバイは、UAEの一部であり、連邦予算により、収入は連邦でシェアされている。UAEの莫大な対外純資産もまた、ドバイ政府のサポート要因である。」と語っている。
- 7月中旬から、資金調達コストは、130ベーシスポイント以上に上昇しているが、それは、国全体に適用される。
- アブダビ以上に、ドバイがプレミアムを要求される重要な要因は、国内、海外で資金調達の制約が出ている債券市場への依存を強めていることである。
- メリルリンチのエコノミストは、7月のピークから原油価格は、30％近く下落しているが、UAEの現在の経常黒字、財政黒字は、かなりの金額になり、2008年は1バレル40米ドルが、損益分岐原油価格だろう、と考えている。（引用終わり）
原油価格の下落につれて、ドバイのリスクプレミアムが上昇するというのは、興味深い点です。ドバイ首長国は、石油資源に恵まれていないのに対して、アブダビ首長国は、石油資源に恵まれています。普通に考えると、原油価格下落の影響は、ドバイよりもアブダビの方が大きくなり、アブダビのリスクプレミアムが、ドバイ以上のスピードで上昇しそうな気がします。
しかし、現実は、ドバイのリスクプレミアムの方が上昇しています。
ドバイ株・ドバイ株式市場の紹介・宣伝で、「ドバイ経済に占める原油・天然ガス関連の比率は、非常に小さい」という文句をみかけます。たしかに、そのとおりですが、実際のマーケットの動きを見ると、原油価格の下落は、ドバイのマーケットに影響を与えています。この点は、注意した方が良いと思います。
ドバイの信用リスクプレミアムから勘案すると、投資適格BB（ダブルB）以下で取引されているというのは、確かに、「リスクが誇張されすぎている」ような気がします。現実には、不動産価格はまだそれほど下がっていませんし、実質GDP経済成長もUAE全体ですが、7％ほどのペースです。財政収支・経常収支も大幅な黒字で、資金の蓄積もあります。
ただ、マーケットは、現在ではなく、将来を織り込んでいくので、リスクプレミアムの拡大は、将来の暗雲を示していることになります。この予想が、誇張（杞憂）なのか、「マーケットは正しかった」ということになるのかは、将来分かる日が来ると思います。
これだけリスクプレミアムが高くなってくると、ドバイの株式市場は、正しいか、間違いかは別にして、大きくディスカウント（下落する）される状況は、しばらく続きそうです。
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